R.O.E. 代表什麼？

大家對一般的活期/定期存款（以下：銀行存款）很熟悉，存款利率是多少，期間是多久，找哪家金融機構定存，幾乎每個人都耳熟能詳。

大家對 ROE 也有或多或少有點了解，因為聽很多人說過，反正股票投資，ROE 就蠻重要的。

葛八一開始，也是摸索了好久，不了解「高 ROE」在投資上代表什麼意涵。所以我想要在這一篇，教你了解在投資上，「R.O.E.（以下：ROE）的意義」和你怎麼用所謂銀行存款複利的觀念去思考它。

Warren Buffett 說：「我們認為評估公司表現最適當的指標是 return on equity capital.」^[1]1977 Berhsire Hathaway Letters to shareholders. 原文：”We believe a more appropriate measure of managerial economic performance to be return on equity capital.”

當被問到好公司的定義時，Warren Buffett 的回答是：「好公司就是能夠創造高 ROE 的公司」^[2]巴菲特回答原文：”A good business is the business that earn high rate of return on tangible assets.”，不管是 return on tangible assets, ROE, ROIC, ROCTE，甚至 … Continue reading。

現在，你想要了解什麼是 ROE 吧？！因為 ROE 實在太重要了。但是葛八不想要花時間解釋 ROE 的基本算法，所以如果你是初學者，葛八建議你讀「Mr. Market 市場先生」的 「ROE 是什麼」這篇文章^[3]該篇文章有一點小誤導的地方，就是「ROE 高是不是比較好」這部份，市場先生用買入 ROE 高的 50 家公司報酬率和 ROE 低的 50 … Continue reading，你可以大致上了解什麼是 ROE。

好了，到目前為止，葛八假設現在你已經基本上了解了什麼是 ROE，那麼，我問你一個問題，請問：「為什麼要買高 ROE 的公司？」。

「呃，呃……因為是 Warren Buffett 說的？！」。

這樣的答案可不行。現在，葛八要開始真正帶你了解在投資上，「ROE 代表的意義」和你要怎麼思考它。

葛八打算用兩種比喻來說明，投資人要怎麼思考 ROE：

1. 債劵的票面利率 coupon：「單利」代表
2. 銀行存款的利率 interest rate：「複利」代表

投資債劵^[4]這是 Warren Buffett 在 1977 年他的經典文章 “How inflation swindles the equity investor.” 中所做的比喻，讀了之後，你可以很簡單的了解 bond 和 equity … Continue reading跟投資股票有點類似，早期的每張債劵上都會附有 coupon （息票），告訴你買了這個債劵之後，會用多少的利率來配息給債劵投資人。

當然現在科技發達，已經沒有紙本債劵，但是 coupon 的意義還是一樣，比如說一張 10 萬美元的債劵票面利息是 5%，就是每年付給投資人 5% 利息（5000元，或半年付 2.5% 2500 元）的意思。像這種的債劵通常是單利 (simple interest)，也就是利息配出來給你之後，所配的利息是沒有複利效果的（代表你可以自由使用）。

而 ROE 就可以類比為：債劵投資中的 coupon 票面利率，一家公司的 ROE ＝20%，代表的是這家公司用投資人投資的錢（就是淨值, book value, 也可以稱為股東權益 equity），賺了 20% 的利潤，差別是公司如果把這賺的 20% 全部配息出來給投資人，那就變成跟債劵一樣的單利，但是大部分的公司是配出來一部分，另外一部分是變成「保留盈餘」回到「股東權益」欄，而保留盈餘的這一部分，才是放在公司繼續賺錢，有複利效果的部份。

但是生活中有沒有完全複利效果的投資？有，最簡單的就是人人都熟悉的銀行存款，相對於債劵的單利，銀行存款就是完全的複利，只要你續存，利息就會加進本金繼續產生「利息的利息」，我們用下面這個例子來看。

這家「超好心銀行」，假設它給我們超高的六年期存款利率是 15% 如下：

由上表你可以看到，儲蓄存款的的利率就是完全的複利，而複利利率 15% ，跟我們算出來這項投資的年複合報酬率 CAGR ^[5]年複合報酬率的計算方式就是 =（終值/初值）^(1/T)-1，以「超好心銀行定存」的案例來說，就是 =(231.3/100)^(1/6)-1= … Continue reading是一樣的，如果把「超好心銀行」當成一家家公司，那麼銀行定存利率就等於公司的 ROE ，前提是這家公司必須跟定存一樣，保留 100% 的淨利再投資回公司，也就是沒有發股利、股票回購等等的措施。

所以，你可以把 ROE 想像為債劵票面利率或是銀行存款利率（視保留盈餘再投資的比率多少）？太棒了！

這樣就能了解，我們在選擇銀行做定存的時候，會試著尋找定存利率較高的銀行，提高我們的報酬率，原來挑選公司也一樣，我們可以挑選「台積電銀行」、「聯發科銀行」、「大立光銀行」、或「Bank of Amazon」這時候我們就找 ROE ^[6]實際上這些「公司銀行」給我的銀行利率不是只看 ROE，因為大部分公司的再投資率不會像銀行存款一樣是 100%，真正要看的是 reinvestment rate* ROE … Continue reading高的公司來投資，因為 ROE 就可以想成這些「銀行」的利率。

有了這個觀念後，投資任何一家公司，我們都知道怎麼去思考了，至少，你現在有辦法回答：「為什麼要買高 ROE 的公司？」這個問題了，如果你挑銀行會挑利率高的銀行^[7]而且這個存款利率就是我們的「本金成長率」或是「本金年複合報酬率 CAGR」，類比下來，當再投資比率 reinvestment rate 是 100% 時，ROE … Continue reading，那麼挑公司就要挑高 ROE 的公司。。

如果公司把所有賺的錢都配出來給投資人，那就像債劵般是單利，本金（以公司來說，就是股東權益）就不會成長^[8]當然，實際的情況比這複雜多，影響股東權益，除了當期的淨利外，還有其他許多因素，但為求簡單易懂，我們都先忽略。。如果公司保留所有盈餘，完全不配息、配股，那就像是銀行存款般，是 100% 複利，股東權益也就會快速成長。

好了，問題來了，台積電、聯發科、大立光都會發股利，尤其是發現金股利，代表這些公司都不是像銀行定存般，把利息 100% 再投資、複利的模式，那我們要怎麼評估這些公司，到底是用多少的利率幫我們複利呢？

好吧，我們來看看下一篇的說明！

（本篇完）