知名財經作家「綠角」曾經說：「股市是一個零和市場」[1]「零和」兩個字，來自「零和遊戲」或「零和賽局」，不了解這是什麼意思的人，可以看 Wiki 的解說，或是乾脆看這邊有簡單易懂的例子。 [2] … Continue reading，在這裡葛八想要幫「綠角」補充一下他想要表達的意思，讓它更完整。
葛八想要把綠角說的這句話改成：
短期投機在「非生產性資產」，是一個「零和遊戲」
葛八
長期投資在「生產性資產」，有機會產生「正和遊戲」
其中「非生產性資產 non-productive assets」就像是「鬱金香」、「黃金」[3]這兩個比喻來自 Berkshire Hathaway 2011 annual report, p18。該年報 p17 的章節「The Basic Choices for Investors and the One We Strongly … Continue reading[4]葛八學到 productive vs. non-productive assets 的概念，其實來自 Warren Buffett 每次只要提到 gold, Bitcoin 就會提到有關投資非生產性資產的缺點，比如說 2000 annual … Continue reading「比特幣」，其本身並沒有辦法產生更多的黃金或是比特幣。而「生產性資產 productive assets」就像企業[5]各位要注意，這裡是指能產生價值的「生產性資產 productive … Continue reading、農場、還是房地產……或是「蘋果樹」（圖文相符），這些資產本身有產出，可以產生價值回饋給資產持有者！
葛八期望各位對投資標的的第一個選擇就是：選擇「生產性資產」來投資，不要選擇「非生產性資產」，理由如下。
「非生產性資產」類投資，需要倚靠「更多的參與者」來參與，也就是需要下一位「傻瓜」相信這類資產的價格會更高而買進，期望下、下位投資者會用更高的價格跟他買走，這就是「博傻理論 Greater fool theory」，因為資產本身不會產生價值，價格上升來自投資者的期望，而不是資產的內在價值提高。
這種「bigger fool game」，有時候會持續幾年，但最終總會導致悲劇[6]對最後一個接棒的傻瓜來說，因為沒有下一個人來接棒，這類資產會逐漸打回原形，達到一個 bad ending。出自 2018 annual meeting, 原文如下：「anytime you buy … Continue reading，除非你認為你有能力在最後一個傻瓜出現前離場，而且是每一次（不管前面幾次的數字多大，乘以一次 0 最後的結果都是得出 0），這樣的投資太累了。
篩掉「非生產性資產 non-productive assets」後，事情變簡單了，黃金、比特幣、甚至原物料，葛八都不必研究了，少了很多事。
另外，葛八學到，投資期的長短，跟「博傻理論 Greater fool theory」也有關係，投資期越短，不管你投資的是 productive [7] … Continue reading或 non-productive assets，就越需要下一個傻瓜來接棒。這也是 Warren Buffett 教葛八的，不管是超短期的投資[8]這是 2007 年股東會有股東問到短期投資心態越來越明顯，Warren Buffett 就說明：「想要每天努力擊敗另外一位投資人，這是 “傻瓜的遊戲 fool’s … Continue reading，甚至投資期 3-5 年的投資[9]1998 annual meeting，有股東問如果投資是以 3-5 年為期，如何在company quality vs stock price 間衡量，Warren Buffett 當時是建議考慮長期持股，因為 3-5 … Continue reading[10]有人會爭論：難道長期投資不需要下一位傻瓜來買你的股票嗎？那你賺什麼？Warren Buffett 會回答：「Yes, We hope we don’t have to sell our investments … Continue reading，都是 greater fool’s game，越靠近「零和遊戲 Zero-sum game」。
要擺脫這樣的宿命，那只有一個方法，把投資週期拉長，並且投資 productive assets (companies)，讓好公司賺錢提高公司價值，讓公司幫你複利，把遊戲改成「正和遊戲」，讓遊戲裡面的參與者都是聰明人。參與這樣的「正和遊戲」，你需要學習不同的技能，你需要具備辨識好公司的技能、並且對公司產生絕對的信念；因為長期投資，你也不需要看盤；你不需要每 2-3 年就要賣掉一批公司，還要費心找另外一批公司來取代（靠自己複利），這是一個完全不同的遊戲。
自從葛八學習到「productive asset vs. non-productive asset」、「Greater fool theory」、「next bigger fool」這些觀念後，投資理念就成型了，投資功力也大增！尤其當葛八知道這世界居然有「複利機器」這樣的公司，更是為之醉心，再也回不去了！
「長期投資」「複利機器」其實不是那麼困難，其實大家都接觸過，葛八要用 下一篇 跟你介紹！
（本篇完）
References
| ↑1 | 「零和」兩個字，來自「零和遊戲」或「零和賽局」，不了解這是什麼意思的人，可以看 Wiki 的解說，或是乾脆看這邊有簡單易懂的例子。 |
|---|---|
| ↑2 | 葛八還發現一件事，在經濟學上，任何理論幾乎都沒有辦法驗證（如果不是，請各位經濟學家指教）。葛八過去的專業訓練，告訴我們證據來自「雙盲測試」、「隨機臨床測試」、「cohort study」、「meta-analysis」，但在經濟學或是社會科學的領域，幾乎沒有辦法用實驗來證明這些理論，因為要控制的變數太多。比如說「股市是一個零和市場」這句話，因為牽涉到這個市場中許多變數，比如說「新投入的資本」、「被摩擦成本所消耗的資金」、「賺錢公司和賠錢公司的比率（賺錢公司帶入 organic income 讓市場資金變多）」等等……，所以葛八相信綠角說這句話只是來自他的想法，是沒有證據支持的。但是，這樣又如何？反正經濟理論十個人有九個不同的想法，另外一個人……還在想。（就看你相信什麼） |
| ↑3 | 這兩個比喻來自 Berkshire Hathaway 2011 annual report, p18。該年報 p17 的章節「The Basic Choices for Investors and the One We Strongly Prefer」（這裡有中文版）真是讓葛八開了投資的「三觀」，原來投資應該不是等著「next big fool」來買進你手上價值不會增長的資產，而是讓資產本身創造的價值讓下一個接棒者（如果有的話）也會獲利！另外，該段文章還定義了「什麼是好公司」，你有找到嗎？ |
| ↑4 | 葛八學到 productive vs. non-productive assets 的概念，其實來自 Warren Buffett 每次只要提到 gold, Bitcoin 就會提到有關投資非生產性資產的缺點，比如說 2000 annual meeting, 2018 annual meeting 這類的股東問答。 |
| ↑5 | 各位要注意，這裡是指能產生價值的「生產性資產 productive assets」，比如說「賺錢的公司」。有些摧毀價值的公司，即便列在「生產性資產」之列（就像虧損的農場、礦場、地段不好的房地產），如果找不倒下一個傻瓜，投資的結果會比「非生產性資產 non-productive assets」更慘。 |
| ↑6 | 對最後一個接棒的傻瓜來說，因為沒有下一個人來接棒，這類資產會逐漸打回原形，達到一個 bad ending。出自 2018 annual meeting, 原文如下：「anytime you buy a non-productive asset you are counting on somebody else later on to buy a non-productive asset because they think they can sell it to somebody for more money……it does come to a bad ending.」，「When you buy something because you’re hoping tomorrow morning you’re gonna wake up and the price will be higher, you know you need more people coming into it than leaving and and it will feed on itself for a while, and sometimes for a long while and sometimes do extraordinary numbers, but they come to bad endings!」 |
| ↑7 | 或許有人會提出異議，投資「生產性資產」一定比「非生產性資產」優，這葛八同意，但是投資期越短，「生產性資產」能發生的作用就越小，尤其小於一年/季的投資，根本沒有讓相對應期間財務報表發揮作用之處，完全靠消息面吸引下一位傻瓜。 |
| ↑8 | 這是 2007 年股東會有股東問到短期投資心態越來越明顯，Warren Buffett 就說明：「想要每天努力擊敗另外一位投資人，這是 “傻瓜的遊戲 fool’s game”！」，葛八學到，原來短期投資（天、星期、月、季）就是等下一位傻瓜出現的遊戲，問題是，你可能是最後一個傻瓜！ |
| ↑9 | 1998 annual meeting，有股東問如果投資是以 3-5 年為期，如何在company quality vs stock price 間衡量，Warren Buffett 當時是建議考慮長期持股，因為 3-5 年的投資週期，也是倚賴 next big fool。事實上葛八認識許多蠻成功的投資人，是以 3-5 年的週期在投資，這沒有什麼不對，尤其對剛出社會的投資人，能夠看到回報時很好的，只是你要了解這種投資的性質及遊戲規則，小心不要成位 the last big fool 就好。 |
| ↑10 | 有人會爭論：難道長期投資不需要下一位傻瓜來買你的股票嗎？那你賺什麼？Warren Buffett 會回答：「Yes, We hope we don’t have to sell our investments forever」. 葛八會回答你：「像這種可以長期持有的好公司，來跟你買的不是「下一個傻瓜」，而是「下一個聰明人」，而你需要賣掉的唯一理由就是：從一間好公司，換到更好的公司！這裡面，大家都是贏家。 |
