持久(V.)⋅競爭優勢

持續上一篇，這篇是葛八談論「競爭」的第三篇，首先葛八要對標題再度說文解字一番：

持久：V. 動詞，英譯 durable, sustainable, enduring ^[1]不管是 durable, sustainable, enduring 都是 Warren Buffett & Charlie Munger … Continue reading^[2]Warren Buffett & Charlie Munger 有關「持久的要求 criterion of … Continue reading, structural ^[3]這是 Pat Dorsey 在所想要表達的「持久性」競爭優勢所用的字詞，因為是「結構性 structural」的，所以持久。。（持久是動詞？），意指能夠持續一段相對長的時間，以長期投資人的角度，是指 5-10 年。

競爭優勢：N. 名詞，同義字－護城河；英譯 competitive strengths, competitive advantage, competitive positions, competitive edges, moats. 意思：兩人或兩造以上，互相比較而顯示出的優勢（我有你沒有、或我做得比你好的地方）。競爭優勢可以是短期優勢，也可以是長期優勢。

持久競爭優勢：如果把「持久」當做形容詞（葛八習慣把「持久」當成動詞用，原因後述），那麼「競爭優勢」就是名詞。若以形式來說，光看上一篇文章所收集 Warren Buffett 曾經提及的競爭優勢，形式非常多樣化；若以「競爭對手追趕上來所需的時間」來說，優勢可能持久，也可能根本不持久，而且「持久/不持久」絕對不是一刀兩劃般的黑白分明，而是向下圖般連續性分布，光看你怎麼評估：

簡單舉例來說：

2330 台積電的競爭優勢是技術 (technical capability) 領先，目前這優勢大概可以持續五年（葛八的同學在台積電當處長的敘述），那麼台積電就擁有「中期的競爭優勢」。

又比如，葛八認為 5871 中租的競爭優勢是「風險管控能力」和「公司狼性經營『利基市場』的文化」，而這些優勢在未來十年都很難有競爭對手可以比擬（注意，葛八經常誤人子弟，請看免責聲明），那麼 5871 中租就具備「長期的競爭優勢」。

「葛八，你的意思是說，市值 27 兆的 2330 台積電只有『中期的競爭優勢』，而目前市值只有 2000 億的 5871 中租卻有『長期的競爭優勢』？這也太奇怪了吧？！」

的確，這是一個很重要的觀念，「競爭優勢」是你和你的競爭對手的差別。雖然說你的標的公司技術高強，但是它的產業競爭激烈，競爭對手也都卯足全力、急起直追，那麼兩造的競爭優勢差距反而不如「競爭小的產業」（還記得 Charlie Munger 所描述的「收馬屍」的產業？）。跟 2330 台積電競爭的公司都是全世界最強的公司（比如說三星和 Intel）；那麼其他的科技產業呢？想想 AI 、電動車、人形機器人、自駕系統、低軌衛星這些產業，都是世界最聰明的公司躍躍欲試角逐的競技場（你想想看，連你自己聽到這些名詞都會心跳加速、瞳孔放大、呼吸加快？），對葛八來說，這都代表一件事：「競爭」，而葛八最不喜歡的就是這兩個字。

如果你知道 5871 中租喜歡做沒有人要做的放款（越多銀行、租賃公司拒絕的放款，中租越喜歡）；KNSL 喜歡承保中小企業保險中，別家保險公司嫌麻煩、看不懂、不想要保的險（越多保險公司拒保，KNSL 越喜歡）。這種反市場行為代表三個字：「低競爭」（或「高利潤」、或是「定價力 pricing power」，看你喜歡那個名詞）。如果尋找競爭優勢是你投資的重點因素，那麼「了解和競爭對手的差距」應該是你要專注的地方，而不是僅僅沉浸於你所鎖定公司描繪給你的前景；找出競爭優勢差異最大的產業與公司，而不是最熱門的公司！越熱門的公司，反而你越要避開，那些公司留給 IQ180 的人去研究就好（如果你一聽到「AI 、電動車、人形機器人、自駕系統、低軌衛星」這些關鍵字又會心跳加快，建議你再回去複習一遍葛八的 最好的競爭就是？ 這篇文章）。

Widen the moat: 「持久」你的競爭優勢

有關投資競爭優勢的兩個步驟，第一項就是「辨識競爭優勢」，這部份葛八在上一篇已經大致說明。第二項就是觀察經營階層有沒有「保持/擴大」競爭優勢，這呼應了本篇文章標題：持久(V.)⋅競爭優勢＝持久(動詞)⋅競爭優勢，也就是其中的「持久」兩個字，葛八是把它當作動詞 (v.)來使用的緣由。在研究公司的過程中，你要辨別經營階層到底有沒有在「持久」公司的競爭優勢？

葛八先用一個簡化的例子說明一下。前面提過，假設 2330 台積電跟競爭對手的技術優勢目前大概有五年的差距，但是在你飽覽 2330 台積電與主要競爭對手的資料後，發現 2330 台積電投入研發的速度（或努力程度）跟競爭對手差不多，也就是依這種速度，兩家公司大概會一直保持五年的差距，那麼本來認定只有五年（中期）競爭優勢的 2330 台積電，因為持續「持久」它的競爭優勢且保持五年的領先，那麼這原本的「中期競爭優勢」，葛八就會把它視為「長期競爭優勢」。

當然，真實的情況遠比葛八所比喻的 2330台積電例子複雜多了，尤其是科技產業不確定性高，很難用這麼簡化的數據來評估，你永遠無法預期什麼時候會有像 Deepseek 這樣「橫空出世」的技術瞬間顛覆產業。但是觀察經營階層有沒有 「widen the moat 的概念」卻是相對簡單。

Warren Buffett 把「『持久』公司的競爭優勢」這個動作，簡單稱為： 「widen the moat」，而且在他的兩本鉅作中，不知道提過多少次。為了讓你們對「widen the moat」的重要性與方法產生一點「手感」，葛八想要花點篇幅贅述一下 Warren Buffett 對這個概念的著墨有多深。

2001 年 9 月 26 日，時值 911 事件過後兩週，Berskshire Hathaway 旗下公司粗估 911 事件損失大概為 22 億美金（其中大多數來自保險子公司），為了穩定軍心，Warren Buffett 對旗下所有子公司的經理人寫了一封 memo （備忘錄？），信中的主旨只要求所有的經理人記得要做一件事，那就是「widen the moat」、持續建立 enduring competitive advantage，不管你是要讓客戶開心 delight your customer 或是無止盡的降低成本 relentlessly fight costs ^[4]這兩個部份正是 Warren Buffett （ 2005 年報第 14 頁）描述 See’s Candy 怎麼樣擴大競爭優勢時所用的比喻。而 Chuck Huggins 接管 See’s Candy … Continue reading^[5]2016 年股東會，Warren Buffett 用口語說明了對公司的經理人的要求就是「widen the … Continue reading，反正就是要持續擴大競爭優勢就對了！而 Warren Buffett & Charlie Munger 經營 Berkshire Hathaway 的主要目標的第二項^[6]出處：2008 年報第 4 頁。，也是「widen the moats」；當經理人在考慮「資本配置 capital allocation」時，也要考慮想辦法「widen the economic moat」^[7]出處：2012 年報第 19 頁。，讓公司和競爭對手保持（拉大）距離。

Jeff Bezos 就是一個不僅了解 Amazon 的三個主要競爭優勢 (selection, low price, fast convenient reliable delivery)，且毫無執念的用盡一切資源，不惜忍受長期虧損也要「widen the moat」的經營者，相較於其他許多連自己公司有沒有競爭優勢都不了解的執行長，Jeff Bezos 堪稱是「持久」（V. 動詞）公司競爭優勢的典範。

要能夠「持久」（V. 動詞）公司競爭優勢 widen the moat，前提是要先了解公司的競爭優勢 moat。葛八讀過許多公司的年報，知道許多公司要不是不了解公司本身的競爭優勢，或公司根本就沒有競爭優勢，尤其許多年報在 “competition” 這個 section 列了十項、八項「公司的優點」，但是彷彿不了解主要競爭對手每一項都做得比（本）公司好，這實在算不上公司（競爭）優勢，更遑論擴大競爭優勢了。

換句話說，你果你發現一家公司的 CEO 完全了解該公司比人家強的特點，並且就是心心念念（默默）的擴大那些優勢、低調的「高築牆、廣積糧、緩稱王」，如果你有幸找到、看懂、投資了這樣的 CEO，那可是死也不要放手，千萬不要賺了 20% 就停利，這可是稀世珍寶，值得長期持有啊！

好了，以上談的都是「被動的競爭優勢」，意思就是說，你只能持續的繼續努力、繼續 widen the moat、持續 (V.)你的競爭優勢，雖然這樣能跟敵軍保持距離，但是你無法阻止競爭對手的進逼。被動的競爭優勢是常態，TSLA 無法阻止 BYD 利用創新與研發的追趕與可能的彎道超車；CPRT 無法讓 RBA 不去購買更多的報廢車堆置場來與之競爭；2330 台積電無法阻止 Samsung 的研發 R&D，這是資本主義 capitalism 的常態。

可是葛八在研究競爭優勢的過程中，發現了另外一種可能，葛八稱為「主動性競爭優勢」，也就是你的競爭優勢讓對手束手無策，讓對手頭痛、讓對手毫無（法）作為。我們來看看兩位大師說過的：

這種可以「主動式」讓對手搔頭晃腦、頭痛不知如何是好、根本就不知如何追趕的競爭優勢，功力之深又更較「持續(V.)你的競爭優勢」更高一等級、更持久。

這種境界，並不是難以想像，葛八 IQ118 的小腦袋可以想到的，可能如下：

• 在電腦作業系統市場，MSFT 微軟的 Windows 系統完全沒有給對手置喙的餘地。
• 在工程模擬軟體市場，ANSYS 軟體的競爭優勢（葛八用過這套軟體來寫碩士論文）？
• Alphabet 所提供的搜尋引擎、Google map、Youtube、Gmail、Google Drive、Android…的整個免費服務生態系^[9]2019 年有一篇文獻研究線上服務的心理價值，結果發現以當時的數據服務，大概要給消費者 $17,350 美金才能讓他放棄使用 (Google) 搜尋引擎，$1173 … Continue reading。

以上的例子，葛八都沒有實際研究過相關的公司，所以敘述的有點心虛，但希望你可以了解我的意思。也希望能夠在你的心裡面埋下這個種子：有關了解競爭優勢，不僅要找 widen the moat「持久(V. 動詞)公司的競爭優勢」特質，也可以思考一下這特質是不是哪種可遇不可求、讓「競爭對手頭痛 life difficult, difficult to do what you are doing」的「主動式持久競爭優勢」。

可以的話，如果你有找到，當然要請你不吝於分享給葛八，讓葛八來幫你鑑定一下！

（本篇完）

<同場加映>：如果你想要對 moat 競爭優勢有「沉浸式體驗」，不妨讀一讀 Invesment Masters Class 為你準備的「Moat 格言集」。從裡面你可以感覺到，每個人研究的領域不同，對 moat 的體驗和認知也不同，比如說 Robert Vinall 和 張磊 想要的是 innovation 創新護城河, Madeline Wright 看到的是 top tier brand 頂尖品牌；其中除了 Warren Buffett，不少人都提到 widen the moat（如 Francois Rochon, Christopher Begg），可見葛八說「持久（V. 動詞）公司競爭優勢」這件事，可不是隨便說說。