投資人使用的 3 種資訊等級 (information levels)

數位時代，資訊爆炸，過去散戶難以獲得的消息，現在唾手可得。而投資人藉由這些資訊，產生「感覺」，進而形成投資決策，進行投資。

殊不知，資訊如流，有些高階、有些入門；有些極端有效率^[1]在「效率理論市場 Efficient Market Theory EMT」，太有效率的資訊，其實不會給投資人帶來優勢，因為這些訊息早就反應在股價內！，有些卻珍貴而稀少，如果沒有分門別類，可能你誤用資訊而不自知。當資訊可能被誤用，無意義的資訊浪費時間，尤其是當投資人在閱讀所謂的「分析報告」的時候，如何有效的辨識報告含金的程度，影響的自然是你的投資績效。

依照資訊的「效率程度」及可以帶給投資人收益的程度，葛八把資訊分層別類為下圖表的三種等級：

在跟大家介紹「資訊流分級」的意義前，還有一個關於三種資訊級別的重要訊息：

Level 0 資訊：已經 price-in (股價充分反應資訊），因為 Level 0 本身就是股價。

Level 1 資訊：針對公司業績好（或不好）股價大部分時間是 price-in 的，除了少數「恐慌期」^[2]不管你相信不相信「效率市場理論 」，葛八相信雖然不是永遠 100% … Continue reading。如果有一家公司業績非常好，但是股價卻跌跌不休，有可能是市場大環境（升息循環），當然也有可能是公司有你不知道的問題，端看你對公司多麼了解。

Level 2 資訊：股價大部分時間有可能是還沒有 price-in 的。比如說有一家公司股價很低，業績也尚處於虧損，但是公司卻是非常高品質（優秀的質化資訊，而且你看的懂）。

以下葛八給大家解釋解釋：

Level 0 information: 公司價格資訊

顧名思義，Level 0 資訊就是股價資訊，包含「價格」、「市值」都是股價資訊^[3]價格資訊互相比較，就產生股王；市值資訊更是常常被今周刊、商業周刊拿來做排行。！

比如說，劵商發一個報告，台積電目標價由1028元調高至1035元，結果你一看，哇，台積電今天的價格才 575 元^[4]2022 年 3 月 11 日。，看到這種價格資訊買進的人，通常死最快，不單是因為劵商目標價水很深這個理由；還有一個原因是，任何一個價格資訊，如果連你都知道了，那代表資訊已經充分反映在股價之內了，完全沒有參考意義^[5]這幾乎是一個簡單的邏輯問題，在你之前看到報告的那一大坨人，相信的早就去買了（不相信的人覺得「相信的人是傻瓜」），所以這種資訊完全沒有價值。

如果一個股票分析師，所分析的內容是以公司價格為主，要長期穩定賺錢是相當不容易的，技術分析就是這樣，而只看股價資訊投資的人，就是追高、殺低的人，如果你又是散戶，那很明顯的你就是所謂的「韭菜」。因為當好公司價格走弱，你就縮手觀望了，但這通常是低價買入好公司的千載難逢機會，如 2000 年科技泡沫、2007-2008 年金融危機, 2020 年 3, 4 月 Covid-19 大跌。

Level 1 information: 公司業績資訊

這個階級的資訊，包括所有的公司財報資訊、財務比例分析和量化分析等等。

ROE 屬於這個層級；成長率 growth rate,  市佔率 market share 、出貨量、本益比、營收、淨利等大多數「量化分析」在使用的數據都是。

要了解，所有的業績資訊都是落後指標（除了內線消息），都是過去已經發生的事情，所以當一般投資人收到公司發佈的業績資訊後，應該要了解這時的股價都已經 price-in 了^[6]如果葛八說：「 Level 1 資訊因為太明確，所以都 price in 了」這件事你不相信，那你可以聽聽看 Howard Marks 怎麼說！ ^[7]這也是為什麼看報紙買股票、看雜誌買股票、看新聞買股票、看 youtube 買股票的人，都是新手和韭菜，要脫離新手階段，你至少必須先知道「 Level 1 … Continue reading。

但是目前為止，分析師最擅長的就是數字分析了，原因是：數字就是數字，有數字才是科學 science，代表了「明確」。

所以市面上很多這種：「財報選好股」、「營收篩選飆股」的書和課程；另外像財報狗的網站、Money DJ、Goodinfo ^[8]別誤會，並不是說這些網站有問題，葛八也常使用 Goodinfo! 的網站資訊，但是使用時，要了解這些大多數都是 Level 1 資訊，是已經 price-in 的落後資訊。這些網站上的資訊，都屬於 Level1 等級（業績資訊）。

知道業績資訊、學習財務分析是有幫助的，而且是基本功，目前為止，大多數的分析師、投資人都在這個層級的資訊內打轉討生活。

如果你是 Level 1 資訊的使用者，你要知道：「Level1 業績資訊絕大部分都已經 price-in」了，除非股市「恐慌期」、或是像很少人研究的小型股（mircocap, small cap stocks) 會出現「價值被低估」的獲利空間。

也就是說，某些時候，明明公司業績很好 (level 0 information)，但是股價 (level 1 information) 卻不振，其他聰明的投資人都沒有發現（雖然極端不可能，但是偶爾會發生），你就有機會獲利^[9]老實說，葛八建議你，三思而後行，因為更有可能的是，這些公司其實是價值陷阱，這也是為什麼，你必須非常非常非常了解公司。。

但是大部分時間不是這樣，現在只懂 Level 1 information 要當一位成功的投資人，已經難有超額的報酬率了。

簡單來說就是：即便你知道「持續高 ROE 」的是好公司，也不代表這家公司值得買進^[10] … Continue reading，因為現在民智大開的情況下，誰不知道高 ROE 是好公司？難到其他人都是傻瓜，等著你天縱英明來發現？

如果你是 Level 1 資訊的生產者，葛八的建議是：一篇分析報告如果只有 Level 1 業績資訊，這些資訊都是已知，所以股價不會低估。你可以做的是，由目前的 Level 1 業績資訊，去衍生 Level 2 的質化資訊，這需要動腦筋思考，還有「自問、自答」，你才會產生洞見 (insights)，分析出別人看不見的隱藏訊息。

如果只懂得分析 Level 1 資訊是大大不足的，因為當公司業績往下掉，你就開始觀望了^[11]「Level 0 股價資訊」使用者買不到「股價下跌的好公司」，「Level 1 業績資訊」使用者買不到「業績短暫下跌的好公司」，不相信？看看這篇大立光 2004 … Continue reading，但常常這是你有機會入手好公司的機會^[12]相同的警語：「小心 Value trap」!。

所以記得，看到「結果」之後才投入，很難有超額報酬！

Level 2 information: 質化資訊

舉凡無法用數字代表的，都屬於公司的質化資訊，比如：

「經營階層的誠信、正直 (integrity)」；

「公司善待股東」；

「公司願景和經營策略」；

「經營階層長期導向 (long term perspective) 的特質」；

「執行力」；

「經營團隊面對挫折解決問題的能力」；

「公司創新的思維模式與能力」；…………等許多許多^[13]在 “Security Analysis“, 1934 edition, Chapter II, page 34，提到類似的概念：”Qualitative factors: the nature of the business（產業前景）; the relative position of … Continue reading。

請問，公司的「競爭模式和經營策略」怎麼用數字表達^[14]當然有些 Level 2 information 可以「勉強、試著」用數據去代表，比如說「經營階層是否 skin in the … Continue reading？這句話翻成簡單的中文就是大家常見、也人人都渴望了解的資訊，那就是：「競爭優勢」的分析^[15]葛八認為，Level 2 information … Continue reading。

Level 2 資訊因為無法量化，所以常常被視為主觀，因此大多數分析師不願意分享自己的心得（因為難以證明）。還有，要產生 Level 2 資訊，要對公司的 business economic characteristics 有深度的了解 ^[16] … Continue reading，需要橫向閱讀許多競爭對手的財報、縱向追蹤公司本身多年年報、熟悉公司資訊以了解經營團隊的行為模式、閱讀訪談記錄、產業報導，然後才可以產生你個人獨有的「定見」^[17]Level 2 information 常常產生 Howard Marks 所說： “second level thinking”，也就是個人獨有的定見，這需要高度「獨立思考」的能力。，這絕對不是那種「只跑跑篩選程式」就下去投資的人可以想像的困難。

那麼 Level 2 資訊怎麼分析？

分析 Level 2 資訊只分析一件事：「公司的任何表徵、特質、經營動作，是在幫投資人『提高價值』或是『摧毀價值』？」。這種分析和 Level 0, Level 1 資訊分析邏輯迴然迥異（未來葛八會持續的分享怎麼做 Level 2 分析），有時候有數據，有時候憑經驗。而且有趣的是，Level 2 資訊代表的是一家公司的「基本特質」，也就是當一家公司做的大部分事情都是幫投資人（或公司本身）提高價值，而我們也從過去的表現驗證這件事，那麼未來就可以合理的相信公司會持續的這樣做下去（只要經營階層沒有更動），這個意義對投資人是非常重大的：我們可以放心的讓公司自己成長，而不必費心時時刻刻要追蹤公司大小事了，這是太棒的一件事了。

另外，分析 Level 2 information 還有一個重點：企業分析師 business analyst 在分析 Level 2 資訊的時候，應該有能力獨立於 Level 1 資訊外來做事業分析，也就是在不看 Level 1 的業績資訊的情況下，收集 Level 2 資訊、產生 insight，甚至可以先做 Level 2質化分析之後，再分析 Level 1 業績資訊來證實自己的想法^[18]“Security Analysis” 1934 ed., Ch. 2, page 37-40，質化分析中有一個重點中的重點：「Inherent Stability a Major Qualitative  … Continue reading。

葛八用簡短的篇幅說明了三種資訊層級的不同，最後我想要解說一下，假如你正在讀一篇研究報告，為什麼你要時時意識到手上這篇報告/文章，它的內容資訊層級是什麼層級？

因為：

只運用「 Level 0 股價資訊」的投資者，會受到「股價漲跌」的影響，所以「股價持續上漲」的是好公司，才會買進；「股價下跌」就要停損，代表公司目前有「我們可能不知道」的問題，這樣做正好追高、殺低。

只運用「 Level 1 業績資訊」的投資者（大多數投資者都在這個層級），會受到公司「業績起伏」的影響，所以過去 ROE 高的是好公司^[19]用「過去五年 ROE 」來篩選股票的投資人，一直到 2015 都買不到 Amazon！，業績優於同業的是好公司，虧損的公司不是好公司，所以當公司業績不佳時就不敢買進或繼續持有。

只有深入研究「 Level 2 質化資訊」的人，才是真正有長期展望 (long-term perspective) 的投資人；而充滿「 Level 2 質化資訊」的研究報告，是最棒、最值的細細品嚐的分析報告。因為公司股價跌、目前為止有沒有賺錢都不會影響 Level 2 投資人的信念，這種投資人可以慧眼獨具的買進早期的 Home Depot, Walmart, Amazon, McDonald 等等，重要的是，節省你未來要時時追蹤公司所消耗的時間，更重要的是讓你有信心可以長抱，賺取超額的報酬！

而 buy right and hold on，正是獲取百倍股投資的要素！

（本文完）

（同場加映）：葛八對「投資技術層級」的定義：

Level 0 投資：投資公司股價正在上漲中的 Level0 公司（可能是好公司，可能不是好公司）。這個層級的投資也是：大多數網紅、部落格主、財經雜誌會推薦給你的投資，因為「順水推舟」、「見風使舵」是最容易也最沒有風險的。但是這樣的標的很常都是已經 price in 各種題材的投資，沒有辦法產生史詩級的獲利。更可怕的是，葛八的經驗告訴我：「看當期雜誌去投資股票，通常會『買高賣低』」，賠錢居多。

Level 1 投資：投資股價很差，但業績已經不錯的公司（有可能有長期競爭力，也有可能只是短期運氣好）。這樣的投資就是相對有水準的投資了，可惜這種機會不常有（大家都沒有注意到，但是你注意到了，很可能你產生了第二層另類思考，所以敢人棄你取）。但是也要小心，多數這種投資可能只是「value trap」（便宜的爛貨），除非你相當有把握這家公司的業績好不是短期的，而是會長期成長的好公司。那這樣的投資會帶給你相當不錯的收入，很有機會是 10 倍股以上（但不容易會是百倍股）。

Level 2 投資：投資目前股價很差，且「表面上」業績也虧損的公司。這樣的投資、或是這種投資人，如果不是因為運氣好、隨便射飛鏢才投資的，那絕對是「高手中的高手」。經驗是，除非對產業及公司夠熟悉、經過質化分析、認定是具有優秀素質及長期競爭優勢、產生 variant perception （另類思考，類似第二層思考），在公司還沒有出現獲利時就認定這是 Level2 公司、果敢在其他人看不出公司價值的時候出手投資，然後熬住長抱、無人聞問的寂寞，終究才能等到「史詩級的獲利」（前題是：你是對的）。就像下面的「價值投資象限」圖中，從價值是負的、股價被低估的 B 點，到價值成長、股價開始高估的 A 點，投資 Level 2 公司最有可能讓你收集到「百倍股」。