投資的三個等級

接續上一篇「投資人使用的 3 種資訊等級」的概念，自然的衍生出一個非常非常重要、而且大多數人都不自知的概念，那就是：你現在正在研究（或是想要著手投資）的公司，到底是屬於哪種等級的投資？未來會帶給你怎樣可能的獲利？根據你所投資的公司屬性，你又屬於那種類型的投資人？

比如說葛八好了，葛八就是 1/3 的 Level 1 投資人加 2/3 的 Level 2 投資人。

這是什麼意思？

以「股價資訊」為主軸的投資：Level 0 資訊投資人

幾乎每個剛進入股市的投資人，都是 Level 0 投資人，連 Warren Buffett 也不例外，只是有些人，後來會轉向 Level 1 或 Level 2 資訊投資，而大多數人，會留在 Level 0。在這個分類中，股價是整個投資的主軸，所以你會一天到晚看盤，影響買賣進出最大的決策因素，是「股價漲了多少」、「股價今天跌了多少」。

想當然耳，技術分析學派自然是歸在這個分類，但是許多投資人即便不靠技術分析的訊號，也還是歸在這個分類，原因是人性本來就是：股價漲了就會追（認為市場知道一些我們不知道的資訊），股價跌了就認錯出場（「停利」和「停損」是 Level 0 投資人的標準動作），並且以此循環。

有些朋友會跟葛八說：不會啊，我還是有在看公司的基本分析啊？！並不完全是看「股價來進出」。

可是，你想想！假設現在台積電 TSMC 業績大好，但是股價卻是不著頭緒的連續往下跌了兩個星期，你會？………「先退場觀望！」。那你就是 Level 0 投資人無誤；如果「股價資訊」對你的決策有重大的影響，如果你經常執行「停損」（希望是「停利」比較多），那麼大概你就真的是 Level 0 投資人。

Level 0 投資人也會試著做「timing the market 擇時交易」，認為自己有能力抓低賣高，所以影響 Level 0 投資人的投資因素就是：股價。股價上漲代表好公司，股價持續下跌代表這個公司目前遇到麻煩。也因為如此，通常 Level 0 投資人的投資期很短，幾個月就算「長期投資」了。

可能有些人真的用 Level 0 投資而獲利頗豐，但是葛八不知道是否為真（I don’t know what I don’t know!），葛八卻相信 Warren Buffett 所說的：「他沒有看過誰用擇時交易、試著買低賣高長時間獲利而成為富翁的」^[1]葛八覺得有一個人除外，那就是 Jame … Continue reading。

根據公司（過去的）「業績資訊、量化分析」來投資：Level 1 資訊投資人

你記得「價值投資」的三大原則其中有一項是「看待股票的態度」嗎？這項原則認為「股票並不是上下跳動的一個符號，股票代表了公司的一部分。這樣的原則相信，長期以來，公司的業績會反應在股價上（秤重機理論 weighing machine）。

典型的 Level 1 投資人對短期的業績資訊相當敏感，因為相信「公司的業績會反應在股價上」，所以只要今天發佈的 earning call （業績發佈會）公告「EPS $0.28, beats by $0.01」或「Revenue of $158.62 mln, beats by $0.87 mln」，就會開始調整、買進/出售手中持股，股價就開始上漲/下跌。反之，當公司近幾季（或年）的營收業績亮眼，獲利持續成長，Level 1 投資人就會開始反手買進，認為這是一家好公司，值得投資。

當然量化分析不是只有針對「營收」、「淨利」；其他指標如「高 ROE」、「高毛利」、「高殖利率」等等這些都是，看看你在乎的量化數據是什麼。另外大多數 Level 1 投資人是對「即期數據」敏感（這一季、今年），當然也有些人會進階到「預期數據」（下一季、下兩季或明年），因此 Level 1 投資人的投資期會比 Level 0 投資期長一點，大概 2-3 年的期間對 Level 1 投資人來說，算「長期投資」。

另外，Level 1 投資人也非常擅長公司「短期的題材」、「產業中、短期的趨勢」、「企業目前策略對未來幾年的影響」等資訊、然後用 2-4 年的時間去布局等待題材的成熟^[2]這樣的投資期，通常都在 2-5 年內，特徵是當題材實現了，Level 1 … Continue reading，運氣好的時候，可以達成「三年賺兩倍」的目標。

Level 1 投資人的優勢是什麼？

相對於 Level 0 投資人， Level 1 投資人是用公司營運的優異成績來認定好公司。這些 Level 1 的公司、Level 1 等級的股票，因為長期維持相當好的業績，所以相對容易被投資人辨識。因為市場大致上是相當有效率的，這些績優公司，既然大家都知道是好公司，很難有價值被低估的機會（好公司如果價格很高，也可能變成壞投資，尤其現在使用「基本分析」、「量化分析」的人很多，很多財經甚至都提高免費的篩選公式，用前述的許多條件來篩出業績高的公司），這些大家都知道是好公司的投資標的，在承平實機，難以入手。

然而股市暴跌的時候，Level 0 投資人會因為股價下跌而恐慌性買出（比如說近來兩次的這種機會是 2008 金融海嘯、2020 Covid-19 疫情），Level 1 投資人了解這些公司只是被誤殺，等恐慌情緒過去價格就會快速回升。這種「別人恐慌」的時候，有所本（業績資訊）的 Level 1 投資人會「趁恐慌而貪婪」的大舉掃貨，信心滿滿的用跳樓價投資平時總是被價格高估的公司，獲得額外的獲利。

再來，績優公司相對容易計算「內在價值」（不管準不準確），因此大部分所謂的「品質價值投資人」會落在這個區塊。因為 Level 1 投資人只投資成績已經「明顯」維持績優的公司，如果還在虧損中的公司…….「那就再觀察看看吧！」，他們不會輕易涉入的！

這種業績好＝好公司，業績不好就退場再看看的「績效導向、數據導向」思維，讓 Level 1 投資人沒有意願參與目前「還在虧損打底中」的未來之星，所可能帶來的超額利潤！因此 Level 1 投資人也許還是有幾會賺個（幾）倍數股，但很難從底部抱緊抓住百倍股。

如果他們不能，那到底是誰還在公司虧損階段就開始投資、胸懷百倍股呢？

根據公司本質，使用質化分析來投資：Level 2 資訊投資人

能獲得類似「百倍股」公司超額利潤的，是 Level 2 投資人。

Level 2 投資人有點像是「升級版的 Level 1 投資人」，因為不僅具有「量化分析」的能力，還升級有「質化分析的能力」。通常 Level 2 投資人也會同時投資 Level 1 公司，但不同於 Level 1 投資人的是：Level 2 投資人可以忍受公司「未來好幾年都會持續虧損」的等待^[3]千萬不要誤解 Level 2 投資人會不顧任何價格的，去投資任何具有「未來潛力」的公司。許多被過度喜愛的潛力公司，價格已經超過了「未來」，Level 2 … Continue reading，只要他們確信這家公司是持續在打底、持續提高公司價值。

驅動 Level 2 投資人下手投資的是「質化因素」，比如說公司的「競爭優勢 competitive advantage」、「產業的成長性」、「經營階層的誠信、執行力」、「經營階層對小股東誠實無欺、一視同仁的態度」、「隱性商業模式」、「公司長期策略、公司文化」等等許多許多非量化因子。這些元素許多是無法用數字直接表達，更多是「見微知著」的「憑感覺」、甚至「憑過去自身經營過公司經驗」的「質化分析」。

Level 2 投資人常常有 second level thinking，把焦點專注於 Level 0, Level 1 投資人較少著墨的質化資訊，因此敢在公司仍然處於虧損的時期開始介入、或是專注於很少分析師研究的利基公司（而不是投資每個人朗朗上口的 FAANG）。這樣的投資人，有獨立思考的能力，能夠忍受孤獨，策動他們的，是因為他們使用的資訊屬於一般人較少涉獵、無法量化的資訊（不是股價、甚至不是眼前看得到的基本分析（業績）資料），所以他們決策的思維跟一般人不同、看到的是其他類別投資人所看不到的點，自然產生非常不同的投資決定。

因為著重的是長期的策略，所以 Level 2 投資人的投資期間都比較長，願意耐心等待經營階層按照既定的策略布局。一般來說，以五到十年的長期投資為主，然後滾動式檢討，只要 qualitative 基本架構沒有改變，他們就會持續的持有（即便短暫的業績下跌或預期未來幾年的紅字虧損，也不會影響持股的信念）。

那 Level 2 投資人的優勢又是什麼？

上述的投資理念，有幾項優勢。首先他們在早期公司業績未明、股價低檔時就開始投資，二來因為長期持有，可以享受長期複利的驚人威力，三來因為進出少，稅賦及摩擦成本也有極大的優勢，所以這個族群最有可能收集到「百倍股」投資。

Level 1 投資人需要的是「熟捻投資會計」、「了解量化分析」、「追蹤公司短期業績、事件及中、短期產業趨勢」的專業知識與技術。

Level 2 投資人既然有點像是升級版的 Level 1 投資人，除了以上是必備的能力之外，Level 2 投資人更專注於深入了解「產業長期的趨勢（成長）」、「商業策略的競合」、「改變現況的長期性創新（技術、獲利模式、商業模式）」、「人性的揣摩（經營階層」）等等…..，葛八個人覺得這是更困難、更高的境界。

葛八寫這篇文章的原因：

大多數人朗朗上口的好公司、（有能力的）分析師寫出報告推薦的公司、以及週刊、雜誌奉為圭臬的卓越公司，因為「效率市場」（大多時候，市場是相當有效率的）的原因，通常股價都是高估的。這讓許多優秀的 Level 1 投資人難以獲得超額的報酬^[4]葛八認為優秀的 Level 1 投資人，賺錢是必然的，但是賺的錢都是來自投資「價值象限」中「A … Continue reading。

因此葛八非常鼓勵有分析能力的優秀投資人，往「Level 2 投資^[5]葛八要聲明一點，「投資」的分類很少是「明顯且絕對的分類」，就像本篇所提的各個 Level 的投資人，很常是混合型的，就像葛八自認投資屬性大概 … Continue reading」的領域走，很多早期的「FAANG」, TSMC, McDonald, HomeDepot, Fed Express, American Express, Walmart……. 都在這裡面。這些公司股本小、隱性質量 (implicit underlying quality) 高，而且未來都「註定」會發光發熱、讓有耐心的你用時間來證明你的眼光。

這才是葛八心目中，「投資的最高境界」！

（本篇完）